巴菲特割肉航空股：价值投资也要及时纠错

<炒股杠杆平台>巴菲特割肉航空股：价值投资也要及时纠错

01巴菲特决策分析

巴菲特卖出航空股引发市场关注与对其投资原则的质疑。近期，巴菲特割肉航空股的决定成为市场的焦点，这一举动引发了广泛的讨论。作为价值投资的典范，他此举引发了对是否背离价值投资原则的关注，甚至有人对这位90岁高龄的投资大师进行了调侃。然而，从这一事件中，我却看到了巴菲特更为深刻的一面。他此次果断纠错，无疑给他的门徒们上了一堂生动的课。价值投资并非简单地越跌越买、买入并持有，而是需要持续地审视持仓情况，一旦发现错误，便应毫不犹豫地纠正。在纠错过程中，价格因素并非决定性考量，即使股价在短短一个月内大幅下跌。

深层原因探讨

有人推测，他可能是预见到未来市场将出现更深层次的衰退。然而，这种说法似乎并不成立。巴菲特此次卖出并非宏观因素造成的，而是对航空行业商业模式的深刻洞察。巴菲特的投资组合多样化，航空股在他整体持仓中的比例并不高。如果他真的担忧整体市场衰退巴菲特割肉航空股：价值投资也要及时纠错，那么他应该会选择全面降仓，而不仅仅是针对航空股。另一方面，芒格曾提出“宏观是应该忍受的，微观是可以作为的”的观点，巴菲特也多次强调，宏观因素不应被过分强调。当然，这并非意味着我们可以忽视宏观因素，而是要关注在宏观波动中谁能够持续保持领先地位。

02航空行业困境

行业特点与挑战

那么，航空商业模式究竟存在哪些不足呢？简而言之，航空行业从一开始就不太符合巴菲特的投资理念。航空业因高杠杆、高资本开支和低毛利，难以抵御系统性冲击。航空股具有高杠杆、高资本开支和低毛利的特点，这一行业面临着巨大的固定成本压力。与水电等同样具有高固定成本投入的公用事业相比，航空需求波动更为剧烈；而相较于机场，航空业又缺乏更深厚的独占性壁垒，导致其难以形成差异化竞争优势。这些因素共同作用，使得航空业在定价权方面显得力不从心，只能依靠高杠杆来提升ROE，但需求的不稳定又使得业绩波动极大。

历史表现与未来展望

尽管美国航空业在2013至2019年间经历了一段强劲的整体上升趋势，这主要归功于行业集中度的提升和竞争格局的改善。然而，到了2020年，疫情等系统性冲击使得之前的改善显得苍白无力。美国航空业在疫情前盈利较好，但疫情一下子抹平多年利润，类似LTCM模式。航空业的高杠杆、高资本开支和高固定成本特性并未发生根本变化，竞争格局的改善仅在顺境时稍显优势，却未能增强行业在系统性冲击下的抗风险能力。我粗略估算了一下，尽管2013至2019年是美国航空业的黄金时期，但2020年一年的亏损可能就抵消了2009至2019年所有年份利润的总和的一半，甚至可能更多。这种商业模式类似于LTCM的运作方式，航空业主要依赖油价折旧和运力定价之间的微薄差价来盈利，但由于缺乏经营差异化能力，这种差价非常有限。在顺境时，高杠杆可以放大这种微薄的盈利，但一旦遭遇系统性冲击，多年积累的财富可能瞬间化为乌有。

03投资启示

应对策略

保罗都铎琼斯曾言：“所谓百年一遇的事件往往五年就会发生一次。”这提醒我们，世界远比我们想象的要脆弱。投资需面对系统性冲击做好准备，提升组合抗风险能力。以2020年航空业可能的巨额亏损与2009至2019年的总利润相比，我们更应铭记，2009年之前巴菲特为什么买航空股，航空业也曾遭受重创。这意味着，这样的宏观冲击几乎每十年就会发生一次。从某种角度看，这种十年一次的事件虽似偶然，实则必然。以往是次贷危机，现在是新冠疫情，未来还可能出现其他挑战，我们无法预知。因此，我们不应埋怨2020年运气不佳，或假设若武汉控制得当便一切无恙。这种观点忽视了社会发展中的必然因素，人类或许难以完全规避这些挑战。在投资时，我们必须考虑这种可能性。

历史事件反思

巴菲特在LTCM鼎盛时期并未给予其高度认可，这后来被证明是明智的决策。如今，航空业可能面临亏损超过过去十年累积利润一半的风险，这或许会让巴菲特回想起他对LTCM的看法。但无论如何，我们都应对巴菲特的果断决策表示敬意。宏观冲击虽意外，但需正视并做好准备以增强投资稳健性。他的投资理念在这次航空业的危机中再次得到验证，值得我们深思。我们必须正视那些看似偶然的必然事件，并在投资中做好最坏的打算，以增强我们的投资组合的抗风险能力。只有这样，我们才能说：“宏观冲击是不可避免的，但微观层面我们可以有所作为。”