认沽期权行权举例：一文看懂如何操作与风险

<炒股杠杆平台>认沽期权行权举例：一文看懂如何操作与风险

第九章 期权

“期权可以变得比最初大得多，如果一切对交易者有利；它同样也可以以预期的方式归零。”——幽灵

期权交易为交易者提供了远超期货、债券或股票的策略灵活性。其可能性几乎与交易者的想象力一样丰富。正如幽灵所言，期权的运用方式几乎无限，取决于你的目标、风险偏好和市场判断。

本章旨在为所有交易者提供洞见，而不仅限于专业人士。要真正掌握期权交易，需要深入的研究与系统性的准备。关键在于保持开放的心态——市场在每一面都可能带来机会或风险。

ALS: 幽灵，我知道你在期权交易方面与大多数交易者看法不同。我们该如何更好地理解期权的正确交易方式？

POP：大多数交易者都了解期权是什么以及它们如何运作。我将期权比作冰块——当周围的水结冰时，冰块可能融化，也可能变大。当水结冰时，其体积会比原来液态时更大。对交易者而言，如果一切顺利，期权的价值可以远超其初始规模；但若市场不利，它也可能以可预测的方式迅速蒸发。

我喜欢将每个期权头寸与期货合约进行权衡。我的意思是，每个头寸或头寸组合都有其“权重”。为了让你更清楚地理解我的观点，我们不妨用一架天平来比喻。你一定知道那种两边各有一个托盘、中间有平衡指针的天平。把一块冰放入水中，我将冰块的重量视为买入看涨期权（long call），而将剩余水的重量视为卖出看跌期权（short put）。

无论冰块（多头看涨）变得多大，或水中剩余的液态水（空头看跌）减少多少，这杯水的总重量始终保持不变。当温度降至32华氏度以下时，冰块会变大，而液态水则减少。这正是期权价值变化的隐喻——表面形态在变，但整体“重量”（即风险敞口与对冲关系）保持恒定。

期权的看涨期权和看跌期权也是如此，它们的规模会变化。我将每个“冰块”的大小称为“delta”，也将其视为“delta”所代表的水量。在相同行权价下，当你把看涨期权的delta与看跌期权的delta相加时，理论上会得到100（忽略利率、波动率和时间因素）。以此作为理解的参考，我们在此假设其为正100%的delta。相反的情况则为负100%的delta——即卖出看涨期权（冰块）并买入看跌期权（水）。

在天平的另一侧，会有一个相应规模和方向的期货头寸，与期权侧完全平衡。你手中的“水杯里有冰块”（即买入看涨期权、卖出看跌期权，行权价相同）等于做空一份你交易的期货合约。只要这个头寸存在，你就能保持平衡，且无风险。我们称期权侧为“合成期货”。你可能持有合成期货的多头或空头，这可以通过相反方向的期货合约进行对冲。

这在当前看来非常简单。但一旦引入变量，情况就会发生巨大变化。每个“水杯”的大小会因行权价不同而不同。换句话说，尽管我们初始头寸的delta始终为100%，但水杯的大小会因行权价不同而变化。我将水杯的大小视为水与冰块价值之和认沽期权行权举例，它在不同行权价下是不同的。而delta始终保持在100%。

你可能已经开始理解这个描述，甚至比我预想的还要深入一些。如果你学过几何学，或许会发现这种方法充满趣味。

现在我们可以设想：虽然放弃了期货合约，但仍希望保持天平的平衡！于是我们在天平的另一侧放置了相反的期权头寸，依然维持了平衡。但你猜怎么着？实际上我们已经将整个头寸对冲掉了，天平两边都不再有实际持仓。此时，我们只能在特定情境下获利，但必须清楚：在需要时，如何灵活调整自己的头寸。

接下来我们进入“如果”的世界——几乎没有任何限制，我们可以做任何事情。我们的目标是制定一个计划，让自己几乎在任何市场环境下都能获利。同时，我们还必须将规则一和规则二融入其中。

我们发现，平衡天平的方式并不仅限于使用相同行权价的期权组合。我们还可以使用不同的行权价，甚至让天平倾斜，使其偏向多头或空头方向。这依然非常简单明了。

现在我们在已有的天平两端再加上一架天平，你就有三架天平可以使用。你甚至可以在前面两架天平的各边再加上四架天平。你瞧，在每架天平各端，你都有机会不断移动仓位，却可以始终保持天平的平衡。随着你使用的每一组天平增加，操作会变得更加棘手。你甚至可以任意加上你所想加的天平数量，但你会失去控制，无法保持平衡。这就是发生在一些没有经过深思熟虑的期权头寸上的情况。

我希望用天平和冰块的例子没有让大家感到困惑，但理解每一步操作对你整体头寸的影响是至关重要的。我的期权模型是将所有天平综合为一个数据，输入到程序中，这个程序决定每个变量对我的头寸会产生什么影响。当你了解了如何利用价格波动性、时间衰减以及价格变化，你就可以从中获利。标准的研究会变得更加深入和广泛。

在不涉及具体程序的前提下，我们来讨论这样一个事实：某些特定的期权头寸与我的规则是相符的。对期权的深入理解超出了我试图教授的范围。我只想向你们展示，如何在运用规则一和规则二保护你的回撤的同时，将期权交易融入一种良好的交易方法中。

ALS：我知道你使用向量、权重、体积和角度作为你计算机程序的一部分，用来建立平衡的标准，同时也进行常规的期权价值评估。我还知道你发展了自己的期权价值评估方法，这与大多数程序不同。这是否是因为你不想参与别人的游戏？

POP：这就像篮球，虽然形状相同，但气压变化后弹跳会不同。期权也是如此。我认为在牛市中的期权评估，与在熊市中的评估是不同的。市场只认为波动率不同，但如何最好地运用期权认沽期权行权举例：一文看懂如何操作与风险，取决于你如何应对。

如果我告诉你，从现在起我们将区分看涨期权和看跌期权，而不仅仅通过调整波动率来适应价格，你就能更清楚地理解你的交易预期，而不是每天猜测波动率的变化。这一点早已被讨论过，我们不会改变被公认为最佳的方法。事实上，有时当你持有不同的观点时，反而会做得更好。

我将探索一些使用规则一来启动的期权可能性。因为在期权交易中，我们同样要假设自己是错误的，直到被市场证明正确为止，所以我们会先建立一个相对受保护的头寸。假设根据我们的标准平台判断，牛市已经开始。但好吧，我们可能是错的，所以我们不会直接买入看涨期权。相反，我们会建立一个牛市价差。牛市价差就是买入较低行权价的期权，同时卖出较高行权价的期权。这样规则一就得到了运用。

期权专家会说，我们只是建立了一个较小的期权头寸。是的，为了让市场证明我们正确，这样做是对的。举例来说，假设期货价格在990时，我们买入了一张1000行权价的看涨期权，同时卖出了一张1010行权价的看涨期权。

如果我们直接买入1000行权价的看涨期权，我们需要支付的费用会比同时卖出1010行权价更高。此时，我们的潜在损失被限制在我们支付的净权利金（借方金额）之内。假设我们支付的净权利金是3。而如果不构建牛市价差，直接买入看涨期权，成本可能是5。通过将潜在损失从5降低到3，我们已经开始运用规则一了。在任何时候，我们的最大损失都是3。

接下来会发生什么？有三种可能。其中一种不太可能发生，因为价格很少会长时间保持不变。所以价格要么上涨，要么下跌。我们的头寸还会发生什么变化？随着时间流逝，时间价值会像冰块一样融化；同时，随着市场交易兴趣的下降，波动率也会降低。

我们使用了规则一，因此在一定程度上免受时间价值衰减的影响，因为我们的头寸规模比直接买入看涨期权要小。同时，我们也一定程度上免受波动率下降的影响，因为我们的头寸规模同样比直接买入看涨期权要小。

但专家们会说，我们这样做是以牺牲潜在利润为代价的。是的，确实如此，他们说得没错。但规则一的目的不正是让我们的亏损尽可能小吗？这个游戏的核心不正是要永远留在牌桌上吗？没错，所以我们才需要规则二来赚钱！

规则二在期权交易中实际上比在期货交易中效果更好。主要原因在于波动率既可以增加也可以减少。对于期货来说，市场确实可能涨跌停板，但期权不仅会按照预期变动其价值，还会因为专家们所说的“波动率变化”而带来额外的价值变动。我称之为从液态到固态的变化！水结冰时，体积增大，变成固体。

在我们的例子中，任何时候你的风险都不会超过3，你持有一个1000看涨期权多头和一个1010看涨期权空头（牛市价差）。假设我们判断头寸正确的标准是市场至少上涨15点。因此，当价格达到1005时，我们确认头寸正确。此时我们将扩大头寸。如何扩大？我们有很多期权选择，但最佳选择是买入一个比当前头寸行权价更高的期权，因为波动率已经上升。我们希望获得一个能够翻倍以上的德尔塔（头寸规模）。德尔塔为50、60、75的期权最多只能涨到100。而较低的德尔塔则可能让我们获得两倍、三倍甚至更多的增长。同时，我们承担的资金风险也更小。

好的，举例来说，我们买入一张1020行权价的看涨期权。假设由于波动率上升，我们支付了6的权利金。那么现在我们的风险是多少？我们最初的风险是3，但由于波动率上升和价格变动，我们原来的牛市价差现在价值变成了，比如说，6。好的，因为我们为1020行权价支付了6，我们仍然只承担3的风险，是这样吗？我们现在的价值是6（1000/1010牛市价差的价值）+ 6（1020看涨期权的买入价格），总价值为12，而我们的总支出只有3+6=9。此时我们显示出3的利润，并且可以运用规则一，通过使用后续的标准来确保我们的头寸没有额外风险，从而保护我们免受负面回撤的影响。要做到这一点，我们必须保持警觉、行动迅速，并正确运用规则一。我们此时还不知道这个头寸是否安全。同时，我们在这里也运用了规则二，通过加仓来实现。

这些移动的价值取决于剩余时间和波动率的变化，但为了举例说明规则一和规则二的运用，我们暂时不考虑这些变量。两周后，价格移动到了1030。系统提示我们，是时候反转了。现在我们该怎么办？

接下来是期权交易中有趣的部分。大多数交易者想要获利了结。但我们再次运用规则二。我们必须加仓，而市场看起来即将反转。我们不会获利了结，而是决定设定我们的“发薪日”。我们通过再卖出一张1010看涨期权来实现这一点。这样我们就得到了一个牛市价差和一个熊市价差，涉及三个行权价。事实上，我们可以称之为蝶式价差。

由于波动率再次上升，我们以20的价格卖出了1010看涨期权。那么，我们现在在交易中承担的风险是多少？我们为第一个牛市价差（买入1000看涨期权、卖出1010看涨期权）支付了3，加上为1020看涨期权支付了6。但是，等等，我们以20的价格卖出了最后一张1010看涨期权。这意味着我们支付了-3 + (-6) = -9，收到了+20。我们盈利了11点。专家们会说，如果我们直接平仓，本可以赚得更多。好吧，那我们可真差劲！但我们仍然获得了367%的利润。这并不差，对吧？

两周后，市场到了期权到期日，期货价格在1009。哦，糟糕，我们忘记了自己的蝶式头寸！好吧，让我们尽可能补救一下！

蝶式价差现在值多少钱？答案是9。好吧，我们平仓并支付手续费，或者我们不平仓，而是通过行权1000看涨期权来抵消。最终，通过保留蝶式头寸，只要市场在到期时处于1000-1020之间，我们就设定了一个“发薪日”。我们在这笔交易中赚取了11到21点（取决于蝶式价差在何处平仓）。我们从卖出1010看涨期权中赚取了11点，另外从蝶式价差中赚取了0到10点。不要获利了结全部利润，而是让杠杆在期权交易中为你工作。

我们的最大风险始终是最初的3点，从未超过，这是通过在期权中正确运用规则一、限制风险来实现的。我们还加仓了头寸，运用了规则二。但是，等等，还有更多！一旦我们卖出了第二张看涨期权来构建蝶式价差，我们就永远不会亏损了，因为我们通过获得11点的收入来买入蝶式价差，从而完成了整个四腿期权交易，覆盖了整个波动区间。两张看涨期权多头分别在1000和1020行权价，两张看涨期权空头在1010行权价，通过逐步建仓形成了蝶式价差。换句话说，一旦我们平衡了每一侧的天平，我们就永远不会亏损。

专家们又会说：“如果市场没有涨到1005然后到1030，而是跌到了980呢？”好吧，那样我们只会亏损3点。那么，我们为这笔期权交易设定的盈亏比是多少？风险3点，收益20点，盈亏比为6.6:1（扣除手续费后略低，具体取决于到期时市场价格所处的位置）。

ALS: 这看起来很简单。就这么简单吗？

POP: 我不想让任何人认为这很容易，因为你必须清楚行权期权的要求，以及波动率上升和下降的影响。这只是为了激发你进一步学习期权的欲望。

期权交易的一大关键，在于隐藏着一个秘密：如何建立无风险或低风险的交易，并将头寸逐步转变为无风险交易，同时保留到期时获得丰厚回报的潜力。如果你要交易蝶式价差，你必须明白，直接买入蝶式价差的合适时机是在距离到期时间较长的时候，但那时流动性可能并不总是很好。你通常可以先建立牛市价差，然后再建立熊市价差，从而逐步构建蝶式价差。如果你使用的是全服务经纪商，手续费成本是一个需要考虑的问题。你必须把所有成本都计算清楚，以优化盈亏比。

ALS: 你想谈谈其他策略吗？

POP: 我们先把这个放一放，看看交易者们想了解什么吧。

冰块天平模型