￥禹来财话会：做价值投资的好处，能长期赚大钱！$

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三、做价值投资的好处

1.可以长期赚大钱。

从实践来看，真正能够在股市长期赚大钱的，基本还是价值投资者。从1964到2020年，巴菲特的伯克希尔公司的年复合回报率高达20%，总回报倍数超过2.8万倍。如果你在1964年投资了10万元，现在已经变成了28亿！采用其他策略（量化交易、消息驱动等），只能在短期内赚钱、赚小钱甚至经常赔钱。

历史上不乏有绝顶聪明的人试图采用量化手段来“炒股”，而取得长期成功者寥寥无几。美国曾有一家叫长期资本管理 (LTCM) 的量化对冲基金，合伙人包括诺贝尔经济学获得者默顿 ( ) 和斯科尔斯（Myron ），以及前美联储副主席莫林斯 (David )。LTCM依靠电脑程序来寻找价格错配的有价证券并加高杠杆交易，短期获得了暴利，一时在华尔街风云无双。但第五年公司便破产，原因是合伙人的赌性越来越高，将资金杠杆提高至25倍到最后的45倍。电脑模型预测发生某些极端情形的概率极低、可以忽略不计，但就是发生了，导致公司被平仓，以破产告终。前段时间，一夜爆仓150亿美元的”韩国岳云鹏”，也是因为类似原因（滥用金融衍生品，高杠杆遇上黑天鹅），前面积累的所有资产增值归零。

有人会说，现在的AI即人工智能可以准确预测股市和股票走势，对此我持保留意见。人工智能的本质是神经网络通过对海量数据的收集、分析和训练，熟悉99.99%以上可能发生的情形，以便在实践中遇到相同情形时，基于数据库来做出实时的决策和反应。阿尔法狗的成功就是如此。AI在自动驾驶上也是完全可能实现的，只要积累足够的数据，马路上的绝大部分情形都是可以预测和应对的。然而，围棋的对手是一个人，自动驾驶面对的是一辆车。而股市是由无数的人心构成，每个人的心每秒都有无数念头在潮起潮落；而买卖股票又是如此简单，动动手指头就办了，导致市场和股票没有实时规律可循，AI很难进行可持续的准确预测。

还有一类投资者喜欢通过预测宏观经济走势来买卖股票。我认为，第一，经济本身往往是无法准确预测的，每年都有很多经济学家被打脸。第二，即使预测对了一次短期经济走势，但仍然无法由此去预测市场和股票走势，因为影响后者的因素还有很多，除了经济形势，还有信贷政策、特殊事件、投资者情绪、公司短期业绩等等。巴菲特曾在访谈中表示：“经济学就是娱乐大众的东西，就跟看综艺一样，我没见过哪个经济学家在股市中大赚特赚，对于股市的变化，他们都是猜测的。但经济中到处都是变量，基本预测不了。”

还有第三类投资者（或者叫投机者），是在散户群体中十分普遍的跟风听消息者。这样的做法无法持久。首先，他拿到的消息可能是错误消息；即使是真的消息可能也是第8手消息，已经没有利用价值了。其次，即使他凭借消息赚到了钱，也赚不了大钱，因为他对公司没有认知和信念，稍有盈利或亏损就离场了。而那些拿到真正“内幕消息”的人，则有面临法律处罚的风险，就更不要去触碰了。

2.能够增进健康长寿

价值投资者将自己视为被投公司的一名股东，不在乎短期的波动起伏，不会每天盯盘操作，因此往往具有比较平和与豁达的心态；价值投资者持续跟进公司的业务发展动态，同时继续研究新的行业和新的公司，保持终身学习和成长的状态，有一颗积极和年轻的心；而做高频交易的投资者，每天时刻盯盘，快进快出，神经紧绷，时常想着钻空子、抢位子，压力很大，往往会导致心态失衡，脾气急躁，人际关系不佳，对心脑血管和肠胃的健康都不利。而大家可以看到，91岁的巴菲特，97岁的芒格，依然心态平和，精神矍铄，思路清晰，每天还在大量阅读。

有一部根据真实故事改编的电影《大空头》，更是淋漓尽致地展现了做空型投资者的真实生活状态。 Bell饰演的主人公Burry在2016年敏锐地预测到了即将到来的按揭违约潮和次贷危机，因此将其管理的基金对美国楼市做空。但由于次贷危机并没有很快就发生，楼市反而继续蒸蒸日上，基金每年需要不断支付大几千万美元的做空费用。Burry的投资人全部都失去了耐心，天天要求撤资，后来甚至要起诉他。Burry每天都生活在巨大的压力之下，心力憔悴，只能凭借自己的意志力一直硬扛，甚至单方面做出了禁止投资人撤资的决定。最后，次贷危机终于爆发，他的基金帮助LP赚取了将近500%的收益，但LP不再相信他，完全与他绝交，他也心灰意懒地关闭了基金。成功做空美国楼市￥禹来财话会：做价值投资的好处，能长期赚大钱！$，实际上也意味着成千上万的普通老百姓将流离失所，因此，很多当年做空楼市而发“国难财”的人，尽管并不是罪魁祸首，但内心仍然都会承受或多或少的道德谴责。虽然做空在有的时候是存在积极意义的，但回报空间有限、下跌空间无限，我们为何不给自己找一个更加愉悦的职业呢？

3.对人生其他方面有促进

长期做价值投资的人，往往会磨练出一些优秀的品质，比如韧性、长期性、善于捕捉机会、全面看问题、不轻易放弃等。这些品质对于自己的事业发展、亲密关系的维持和社交关系的培养，都大有裨益。

相反，一个每天在高频买卖交易、做空对手或者跟风听消息的人，很难想象他的职业不会对会对他的心态、思维方式和为人处事产生类似的影响。

四、对价值投资的误解

1.做好投资需要数学很好，智商很高

在我看来，做好价值投资只需要具备中学数学的知识，和一个正常的智商就够了。爱因斯坦曾经说过，“不是所有重要的东西都计算得清楚，也不是所有计算得清楚的东西都重要 (not that can be , and not that can be )”。这句话用在价值投资上非常恰当。投资的成功同时取决于定性和定量的因素，很多时候更多取决于定性的因素特别是定力和情绪管理。不要迷信数字，不要只相信眼睛看到的东西。精确的错误，不如模糊的正确。

牛顿是人类历史上智商最高的人之一，他的杰作《自然哲学的数学原理》奠定了他的崇高地位。但就是这样一个绝顶聪明的人，曾经在股市铩羽而归。在著名的南海泡事件中，牛顿依然犯了普通散户常犯的错误，从众追逐造假泡沫股，并在高位加仓，最后随着股票暴跌而亏掉了全部本金，黯然离场。

巴菲特在一次访谈中半开玩笑说，“如果你的智商有150分，你可以卖个20到30分给别人，因为你不需要这么高的智商。你真正需要的是情绪稳定性，抑制自己的恐惧和贪婪，有自己的主见。”

2.价值投资不碰科技股

很多人喜欢吐槽巴菲特错过了许多科技公司，比如亚马逊、微软、谷歌、脸书等等，也基本没有投资任何医药类股票，由此认为价值投资的人都不碰科技股。但我认为，巴菲特没有投这些科技和医药股，是因为他有自己的能力圈（比如消费、保险、金融），这些科技股确实在他的能力圈之外；在他从20世纪60年代开始的漫长投资生涯中，科技行业直到21世纪才真正涌现出来这些巨头企业，他在八九十岁的高龄也确实没有必要去冒不必要的风险，守住自己了解的领域就足够了，丝毫不影响他的股神地位。另外，严格地说，他也投资了比亚迪、苹果这类科技+消费类的股票，而且苹果已经成为是他的第一重仓股。这说明价值投资理论，巴菲特的思想仍然是在与时俱进的，只不过相对保守一些。

但我们如果站在今天往以后看，对价值投资者而言，科技行业很可能成为一个必须要积极参与的方向。过去几十年，随着信息技术的普及，人类社会创造的GDP超过了过去几千年的总和，其中互联网公司创造的价值占了相当大的比例；而未来，人类社会将在新能源、人工智能、云计算、物联网等新一代技术的促进下实现天翻地覆的变化。另外，随着日本、中国、美国等大国老龄化程度不断加深，人类对医药领域（如基因编辑、癌症创新药、mRNA应用、干细胞疗法）的需求和投资也将加速。作为下一个时代的价值投资者，也需要在符合自己能力圈的前提下，尽可能抓住未来发展的新趋势。

巴菲特没有投科技股，一点也不影响我独立思考后去投科技股；而巴菲特没有投资科技股，一点也不影响我对他的尊敬，因为他顺应并捕捉到了他所处的时代。

如果做一个类别的话，了解佛教的人都知道，佛教的核心三元素是佛、法、僧，其中最重要的是法（苦、集、灭、道）。佛陀发现了法并弘扬于世；后来随着时代变迁，衍生出了汉传、南传、藏传等不同的佛教派系，各自由高僧大德继续以顺应时代的方式弘扬佛法。但无论形式如何，只要本质是“法”，就是可以被接受的。同样，价值投资是本来就存在于股市的规律，被格雷厄姆发现并由巴菲特发扬光大；而后来的价值投资者，只要遵循价值投资的核心理念（即挖掘价值和价格的错位关系，或者说是 “正确认知的充分变现”），那么外在形式（如投什么行业）如何，并不太重要。

3.价值投资就是捡便宜的股票

在格雷厄姆最早提出价值投资理念的时候，他强调的是以极低的价格买到一家一般的公司，也就是所谓的“捡烟屁股”理论。巴菲特作为格雷厄姆的弟子，在投资生涯早期，也是遵循着这个理论赚了很多钱。但是后来在合伙人芒格的影响下，他意识到，捡烟屁股已经慢慢不再适应时代的发展了。以合理的价格买入未来潜力巨大的公司，同样也是价值投资。因此他在后期买入的很多公司都采用了升级后的理念。在今天做价值投资更是如此，很好的公司是不太可能让你以极低价格买到手的。在互联网的时代，信息非常透明，大家能够更容易地发现优秀的公司。

4.价值投资只能慢慢变富

大家都知道，巴菲特赚的钱，其中90%都是他50岁以后赚的。他买的股票，多数都是在他所处时代最优秀的消费和金融行业股票，稳健成长，但出现短期业绩爆发的可能性较低。其实，慢慢变富是很好的。如果你不具备驾驭和管理金钱的能力，一下子获得一大笔钱的话，有可能会很快失去它，变得比以前更穷。

尽管如此，价值投资仍然有可能实现快速的致富。如果你可以看对一个萌芽中的行业，并且以极低的价格重仓一家潜力巨大的公司股票，那么可能在某个时段，公司会发生火山喷发式的增长，你在短期内会取得火箭式的回报。比如，2020年的特斯拉和蔚来，实现了一年内超过10倍的巨幅增长；过去两三年，、Etsy等股票实现了8倍左右的增长；过去5年，微软、奈飞、亚马逊等股票也都实现了5倍左右的回报。展望未来10年，这样的机会将继续存在，因为科技和生物技术将继续以加速度的方式推动人类社会的发展。

5.在中国无法做价值投资

有的人认为，价值投资只适用于美国等发达国家，中国是散户驱动的市场，无法做价值投资。但如果我们回顾A股过去10多年的历史，可以发现其实涨幅超过10倍的股票有100多家，比如长春高新超过100倍，立讯精密60多倍，格力股份和爱尔眼科50多倍；还有牧原股份、亿纬锂能、万科、茅台、泸州老窖等大量数十倍大牛股。这些股票如果在当时用价值投资的方式去操作，依然可以获得非常可观的回报。

展望未来，中国刚跨过刘易斯拐点（人均GDP超过1万美元），从国际经验来看，将催生4-6亿的中产阶级，预示着国内的投资、消费、收入都会持续相当长一段时间的高速增长。另外，中国政府有能力保持政局的稳定，以及资源调动和政策执行的有力和高效。从这次抗疫成果来看，中国政府的社会动员能力、巨灾应对能力，的的确确走在了世界的前列。价值投资者应该抓住未来十年的黄金期，看好中国，做多中国。